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跟我读研报:股市分析:承德露露大剖析!

发布时间:2018-11-29 22:59   来源:网络 点击 :
原文标题:股市分析:承德露露大剖析!
原文发布时间:2018-07-07 22:08
原文作者:跟我读研报。
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关注公司挺久了,持有小部分股票,也喜欢公司的产品,好喝。承德露露。把整理到的公司相关信息做个汇总。承德露露。(承德露露股票)。

总体感觉,如果企业是一个小孩儿,露露是个乖孩子,盈利能力很强,财务状况也很好,分红比较高,安静,不出什么幺蛾子。承德露露。但是背后照看的大人对他不上心,导致迟迟不长个儿。(承德露露股票)。

如果肯用点心,这是个很有潜力的小朋友的。你们可长点心吧,不要总是不重视乖孩子。(承德露露股票代码)。

一、潜力巨大的乖孩子

公司的主营业务是饮料的生产和销售,主要产品是植物蛋白饮料——杏仁露,是全国最大的杏仁露生产企业,年生产能力50多万吨,市场占有率90%。(承德露露股票代码)。

公司以植物蛋白饮料为主业,旗下形成了原味杏仁露、热饮款杏仁露、无糖杏仁露、小露露杏仁露、果仁核桃露等多个系列的植物蛋白饮料。

说起植物蛋白饮料,这可是个很有前景的饮料分类。

据前瞻网的数据显示,2016年国内植物蛋白饮料的市场规模达到了1217亿元,相比2007年仅169亿元的销售额,十年间的复合增速为24.51%,远高于16%的饮料行业平均增速。植物蛋白饮料占比也由9.9%上升到18.60%。

植物蛋白饮料饮料为什么对消费者有强大吸引力呢?原因在于:健康、适用人群广。

随着生活水平的提高,人们在饮食方面除了注重味道之外,在营养健康方面赋予了更高的权重,而植物蛋白饮料很好的符合了这个趋势。植物蛋白饮料具有低胆固醇、低脂肪、高蛋白的优点,适合各种人群进行消费,而又不会带来“副作用”,比如其他饮料对肥胖人群、老年人等高糖分、难吸收等缺陷。

这是一个很有潜力的饮料品类。但是植物蛋白饮料市场除了杏仁露之外,还有众多的其他参与者,由于饮料行业贴近生活的特点,这些参与者都是我们耳熟能详的。

养元饮品(六个核桃)、承德露露(杏仁露)、达利食品(豆本豆)、椰树集团(椰汁)、银鹭(花生牛奶)。

植物蛋白饮料市场有两个特点:

1. 地域性明显。这可能与植物原材产地的属性有关,消费者倾向于对本地产出的植物蛋白饮品表现出口味偏好,各个类别的植物蛋白饮品难以形成全国性的消费市场;

2. 行业集中度低,但各细分领域龙头的优势明显;

其中养元饮品遥遥领先其他品类的重要原因就在于核桃露在全国的快速扩张,六个核桃饮料近年的营销和渠道拓展都令人印象深刻。植物蛋白饮料发展的重点也在于此,打破地域限制,走向全国。

我对承德露露的期待也在于此,期望它能够将产品铺向全国,快速扩张。它有品牌,财务状况也很好,可以说完全具备扩张的条件,但实际情况好像并非如此。

二、陷入泥潭的承德露露

承德露露的日子不好过。

从15年开始,露露的营收和利润就呈现下滑状态,16、17两年主营业务收入分别为25.2和21.1亿元,同比下滑7.1%、16.2%,归母净利润同比下滑2.8%和8.0%,数据背后呈现的是近几年公司发展的无力。

结合其他指标来看,公司不管是从盈利能力还是财务稳健方面来说都非常不错,产品毛利率稳中有升,企业无有息负债,财务健康,但令人关注的是企业ROE的持续下降,从2013年的33%下降到2017年21%。

我们用杜邦财务分析对企业的ROE进行分解以探究其下滑的原因,将净资产收益率(ROE)分解为销售利润率、总资产周转率和权益乘数三大部分。

ROE=销售净利率*总资产周转率*权益乘数

公司的销售净利率呈现上升态势,表明公司的产品盈利能力是有提高的,权益乘数有升有降,也不是ROE指标逐年下降的原因,公司的资产周转率逐年大幅下降才是导致公司净资产收益率不断降低的原因。

总资产周转率=销售收入/总资产,在公司的总资产变动不大的情况下,销售收入的逐年下滑是导致总资产周转率不断降低的原因。

如果把公司净资产收益率(ROE)下降作为经营成果的话,我们对公司近几年经营不善做一个简要分析,事情发生的因果链条如下:

总结起来说,公司的产品依然赚钱,财务依然稳健,但公司的销售收入逐年下降,投资一个营收逐年下降的公司,结果难以令人满意。

三、露露的奋起

露露要凉了吗?如何保障企业营收的增长?

公司想要实现长期、高速的增长,打破地域限制,走向全国,当前首先要解决的问题就是和南方露露的纠纷。不解决这个问题,上市公司就难以扩大市场,不能放手进行营销推广,会被搭便车。

两家公司的纠纷,总结起来就是汕头露露未经公司许可,擅自将承德露露的“露露”图形商标用于其生产制造的杏仁露包装上,侵犯了公司的商标权,并且借助公司的商标,汕头露露抢占了承德露露高达15%-20%的市场份额,对公司的市场和商誉都造成了负面的影响。

但是问题的来由却没那么简单。

承德露露和汕头露露的商标争议属于历史遗留问题,霖霖集团有限公司(原露露集团)之前是承德露露公司的控股股东,1995年为了开拓南方杏仁露市场,霖霖集团与香港飞达合资成立南方汕头露露。汕头露露因此获得了露露商标的使用权。2006年,承德露露以3.01亿元的价格买断了原露露集团持有的商标、专利域名和无形码等无形资产,并于2008年完成了“露露”商标等相关全部无形资产的变更过户登记手续,成为了“露露”商标等相关全部无形资产的合法持有人。

但是在2007年,时任原露露集团和承德露露两个企业法定代表人的王宝林分别代表两家公司签订了协议,将露露商标又授权给了原露露集团,商标使用期限为10年,如果执行该协议,授权的时间到2016年结束。

2011年,承德露露提起民事诉讼,请求判决上述两份协议无效且立即终止履行。之后,承德市双桥法院一审判决上述两份协议无效。2012年,承德中院给出维持原判的终审判决。也就是说,露露集团没有“露露”商标的使用权是确定无疑的。

其中比较奇怪的是,在2012年,已经确定无疑南方露露没有露露商标使用权的情况下,公司仍然委托汕头露露加工产品,直到2015年年底才停止委托加工关系,有点养虎为患的嫌疑。

不管怎样,有另外一家公司使用公司的“露露”品牌,并且还占据了大量的市场,这个情况严重影响了公司运营。好在新任管理层也意识到了这个问题的重要性,根据@与公司的交流,新任管理层首要目标是打掉汕头露露,也考虑收购汕头露露,只是当前汕头露露要价太高,不管采用何种方式,尽快解决这个问题之后,公司才能更好确定发展计划并执行。

乖孩子背后的家长终于醒悟了,告它!

从公司披露的重大诉讼进展公告来看,同时进行的诉讼有两个方面,一是关于专利权的诉讼,二是关于公司商标权诉讼,这两个诉讼我个人认为商标权的诉讼是至关重要的,我们列一个表来展示这两个诉讼案件。

上述两起诉讼的审理程序都未完结,但是承德露露与汕头露露的一系列知识产权纠纷还将经历漫长的诉讼周期。

四、十字路口之后呢?

在解决掉与南方露露的纠纷之前,公司都难以进行大的动作。

如果一切顺利,规范统一了露露品牌的情况,相信只要家长用点心,承德露露这个乖孩子都能够走的很好。露露杏仁露已经具备了很强的品牌效应。

当然,可能之后还有一系列的问题需要解决,比如产能、营销、渠道等等,但作为投资者,我们需要依赖管理层来解决这些问题。

作为投资标的,露露不便宜,22.73倍的PE TTM,但相比同类企业也不贵,目前接近5%的股息,良好的现金流状况。解决了目前的纠纷之后,还会有很高的赔率。

当然,一切都需要这个乖孩子顺利走过这个迷茫的十字路口。(作者:Joey_knows)


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