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上市公司一点通:环保股的新星-伟明环保全解析

发布时间:2018-11-29 23:00   来源:网络 点击 :
原文标题:环保股的新星-伟明环保全解析
原文发布时间:2018-08-08 09:17
原文作者:上市公司一点通。
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一、公司业务和经营模式

主营业务:

公司主营业务涵盖城市生活垃圾焚烧发电行业全产业链,包括核心技术研发、关键设备制造销售及项目投资、项目建设、运营管理等领域,是国内领先的生活垃圾焚烧处理企业。伟明环保。(伟明环保股票代码)。

经营模式:

公司主要以BOT模式从事城市生活垃圾焚烧发电业务。伟明环保。所谓BOT模式,即对垃圾转运收集后中端环节进行的一种经营模式:建设-经营-移交,是指政府授予企业特定范围、一定期限内的独占特许经营权,许可其投资、建设、运营城市生活垃圾焚烧发电项目并获得垃圾处置费及发电收入,在特许经营权期限到期时,项目资产无偿移交给政府。伟明环保。BOT模式下,公司需要投入大笔资金完成项目建设,并通过25-30年的特许经营获得垃圾处置费和发电收入,该模式的毛利率较高,但经营周期长。公司在垃圾焚烧项目建设过程中,核心的垃圾焚烧处理设备、烟气处理设备、自动化控制系统由下属公司伟明设备提供;垃圾焚烧项目运营过程中,由伟明设备提供部分日常检修维护、大修和技改设备。(伟明环保股票代码)。

包括伟明环保在内的垃圾焚烧发电企业上游主要包括城市生活垃圾焚烧发电项目工程设计及建设、设备及材料供应商等,下游包括地方政府环卫部门及电力部门。收入也主要包括2块:

1)向地方政府环卫部门提供垃圾焚烧处理服务,并收取垃圾处置费;

2)向电力部门提供电力,并收取发电收入。(伟明环保)。

二、主要竞争对手简析

根据招股说明书和部分券商研报可以看到公司的主要竞争对手如下:

1) 中国光大国际有限公司 0257.HK

2) 瀚蓝环境股份有限公司 600323 SH

3) 上海环境集团有限公司 600649 SH

4) 重庆三峰环境产业集团有限公司(未上市,重庆水务关联公司)

5) 绿色动力环保集团股份有限公司 1330 HK

6) 中国天楹股份有限公司 000035 SZ

7) 深圳能源集团股份有限公司 000027 SZ

8) 天津泰达股份有限公司 000652 SZ

对其中较有竞争力的几家部分对比指标如下:

公司在毛利润率和净利润率都领先于同行,主要原因有2点:1)是公司垃圾焚烧的核心设备是自己制造的;2)公司的较高的上网电量比率和产能利用率。(伟明环保)。

三、公司历史财务情况

巴菲特讲过,如果只用一个指标去投资,毫无疑问是净资产收益率ROE;本人也尝试从ROE开始,并结合企业的成长、运营和偿债能力进行分析;

盈利能力ROE及展开

年度ROE一直保持在15%以上,且17年达到了24.24%,而跟ROE拆解开有关的三个指标中,杠杆率1.66,中规中矩,总资产周转率28.22%,跟公司的BOT运行模式有关,但也看出来公司稳中在升,重要的净利润率17年达到了49.24%,非常厉害。

进一步对净利润相关进行剖析:

公司的毛利润率最近6年都一直保持在60%上,但也在缓慢的降低;而三项费用率则有非常明显的下降,从11年的36%一直降低到18年一季度的10%,公司的管理水平还是相当不错的,另外此处特别强调了有效税率的问题,后期会存在对业绩显著影响的风险,也有必要特别讲下。

作为环保行业和资源综合利用型的企业,国家有相当的税收政策优惠条件,这个条件现阶段对公司的盈利是有相当大的帮助和影响的,当然政策性的东西也有其风险,需要持续关注国家的政策支持走向,这里列出来,方便后面追踪查询。

1)增值税优惠政策

(1)根据财政部、国家税务总局文件,财税【2015】78号《关于印发资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录的通知》,本公司、永强公司、昆山公司、瓯海公司、温州公司、临海公司、永康公司、玉环公司、瑞安公司、嘉善公司及龙湾公司2017年度利用城市生活垃圾生产销售的电力实行增值税即征即退政策;2017年度取得的垃圾处置劳务收入享受70%增值税即征即退税收优惠政策。武义公司2017年度取得污水处理劳务收入享受70%增值税即征即退税收优惠政策。

(2)根据财税【2011】100号文件,设备公司在2017年1月至2017年12月期间自行开发销售的软件产品:伟明垃圾焚烧发电DCS程序控制控制软件V1.0、伟明垃圾焚烧发电DCS人机界面软件V1.0、伟明SNCR脱硝自控系统控制软件V1.0、伟明垃圾焚烧炉排程序控制软件V1.0、伟明污水站超滤自控系统程序控制软件V1.0、伟明污水站纳滤自控系统程序控制软件V1.0等6款软件产品增值税实际税负超过3%部分实行即征即退的税收优惠政策。

2)所得税优惠政策

(1)根据《中华人民共和国企业所得税法实施条例》第八十八条的规定:企业从事符合条件的环境保护、节能节水项目的所得,从项目取得第一笔生产经营收入所属纳税年度起,第一年至第三年免征企业所得税,第四年至第六年减半征收企业所得税。嘉善公司、武义公司及龙湾公司2017年度企业所得税按0%的税率计缴。临海公司、永康公司、温州公司、玉环公司及瑞安公司2017年度企业所得税按12.5%税率计缴。

3)其他税收优惠政策

股份公司、永强公司、瓯海公司、临海公司、设备公司、永康公司、瑞安公司、温州公司、玉环公司、嘉善公司及龙湾公司享受到土地使用税退税政策。公司、永强公司、瓯海公司、设备公司、瑞安公司及温州公司享受到水利基金退税政策。公司、永强公司、瓯海公司、温州公司、玉环公司及嘉善公司享受到房产税退税政策。

公司的成长能力

透过公司历年的营收、利润和现金流可以看出,公司的业绩在16年开始有了明显提升(原因后面会在未来盈利预测中进行分析),且经营现金流量净额大于营业利润和净利润,比较像现金奶牛型公司。

3、公司的运营能力

个人理解,公司的应收账款主要是垃圾处置费和上网电费,存货主要是各类待处理的垃圾(欢迎讨论)和设备相关物料,相对业务流程的实际操作情况,还算合理;

公司的偿债能力

公司的有息负债率10%不到,比格力,海康的还低,也侧面印证了公司超强的现金产出能力;

四、公司的业务分析和预估

1、公司业务构成

公司是从固废的垃圾焚烧起家的,17年年报中公司提出,开展生活垃圾焚烧厂协同处理餐厨垃圾、污水处理厂污泥、农林废弃物,积极布局其它固废处理项目,积极介入更多的环保领域,包括上游环卫清运市场。预估到2020年,垃圾焚烧的市场空间在500亿元,按照公司目前市场占率4-4.5%估算,年营业额在20亿到22.5亿元,较目前的年营收增长100%以上。

2、公司的营收构成

公司目前的营业收入主要是固体垃圾的处置费用、发电运营费用和设备销售构成,大体结构如下所示:

针对16年到18年2季度的运行数据如下图所示,可以看到垃圾发电量增长了10%,入库量增长了20%,而期间公司16年9月份永强2期投产,17年10月苍南项目投产,公司从投产到最终满产还是需要3-6个月的运行爬产周期;而17年公司的省内省外产能利用率都达到了100%,公司的业绩爆发就可以逐步理解了。

3、公司的业绩估算

公司目前在建项目4个,筹建项目不含搁置很久的东阳和秦皇岛项目还有9个,公司在17年年报中对2018年的主要经营计划进行了展望,内容如下:全年公司各运营电厂计划完成垃圾入库量435万吨,完成上网电量13.2亿度。确保各电厂2018年安全环保生产。确保武义项目、界首项目、万年项目和瑞安项目二期实现并网发电,力争樟树项目实现并网发电,温州餐厨项目、瑞安餐厨项目和玉环污泥项目投入运营。推进黑龙江双鸭山项目、玉环项目二期、临海项目二期和紫金项目等开工建设。积极拓展国内外固废处理项目并开展资本市场运作,推进各类固废协同处理技术路线实施,推进垃圾清运市场的拓展。

通过下图可以看到,18年按照公司必达的目标是确保武义项目、界首项目、万年项目和瑞安项目二期实现并网发电,累计2900吨/日的产能,对18年,19年的基业提升是很明显的。

根据16年4季度到18年2季度的运营数据和各季度的营收利润情况,可以大体估算出18年二季度大概率净利润1.8亿,根据17年在运营的营收利润情况,扣除18年新投产项目(下半年开始投产的话对业绩拉动保守估计不算)的影响,大概率18年净利润6.5-7.2亿。而19年,20年随着目前9个筹建项目逐步投产,增长画面不要太美,至少40%以上的年增长率。20年业绩翻倍是大概率事件。

同时下图配上券商的盈利预测信息供大家参考。

五、风险分析

由于公司的经营带有垄断性质和受政府的政策影响,存在如下可能的风险点:

订单多集中在浙江省内,外地持续那到订单的能力持续性;

为确保公司获取新项目的竞争力,可能被迫降低 对于垃圾处置费的要求,使得公司未来项目利润率水平有所下降。

公司主要通过 BOT(build-operation-transfer)模式从事垃圾焚烧发电业务,而项目一般属于地方政府的特许经营项目,审批流程及征地拆迁时间较长,能否按时开工存在风险;

公司受税收政策和上网发电补贴政策影响较大,一旦国家政策变向,对公司盈利能力存在较大影响。这些都需要在后期不断跟踪确认。(作者:沧海拾贝者)


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